Jakarta | Permintaan investor dalam lelang surat utang pemerintah Indonesia melemah ketika premi risiko masih berada pada tingkat tinggi. Kondisi ini menunjukkan bahwa penurunan indikator risiko dalam sehari belum cukup untuk menghapus kehati-hatian pelaku pasar. Investor menilai imbal hasil yang ditawarkan bersama risiko yang melekat sebelum menentukan besaran penawaran, sehingga persepsi terhadap kondisi Indonesia dapat memengaruhi minat mereka pada lelang.
Data yang dikutip menunjukkan credit default swap (CDS) Indonesia untuk tenor acuan lima tahun berada di level 103,48 pada Kamis, 29 Oktober 2026. Angka tersebut turun dibandingkan posisi 106,34 pada sehari sebelumnya. Namun, jika dibandingkan dengan level 91,78 pada 14 Oktober 2026, CDS masih lebih tinggi. Perbandingan ini memperlihatkan bahwa pergerakan harian yang membaik belum mengubah gambaran risiko secara lebih luas.
CDS merupakan instrumen yang kerap digunakan pasar untuk membaca biaya perlindungan terhadap risiko gagal bayar suatu negara. Ketika levelnya meningkat, hal itu dapat mencerminkan kekhawatiran investor yang lebih besar atas kemampuan atau kondisi kredit penerbit. Dalam konteks Indonesia, angka yang masih jauh di atas posisi pertengahan Oktober memberi sinyal bahwa persepsi risiko belum kembali ke tingkat sebelumnya, meskipun terjadi penurunan dari hari ke hari.
Kepala Ekonom Josua Pardede menjelaskan bahwa tingkat CDS dapat berdampak pada pasar lelang surat utang. Premi risiko yang tinggi berpotensi membuat investor lebih berhati-hati dalam mengajukan penawaran dan mempertimbangkan kompensasi imbal hasil yang lebih besar. Karena itu, permintaan lelang yang melemah dapat berlangsung bersamaan dengan penurunan CDS harian: arah pergerakan jangka pendek tidak selalu sejalan dengan penilaian risiko yang terbentuk dalam periode lebih panjang.
Dengan demikian, CDS di level 103,48 perlu dibaca bersama riwayat pergerakannya, bukan hanya dibandingkan dengan angka sehari sebelumnya. Posisi yang masih berada di atas 91,78 menegaskan bahwa persepsi risiko investor terhadap Indonesia tetap meningkat. Bagi pasar surat utang pemerintah, persepsi tersebut menjadi salah satu faktor yang dapat memengaruhi minat beli, tingkat penawaran, serta biaya pendanaan dalam lelang berikutnya.
Perbandingan dua lelang Surat Berharga Negara (SBN) pada Oktober 2026 memperlihatkan penurunan minat investor yang cukup tajam. Josua mencatat total penawaran yang masuk pada lelang 13 Oktober mencapai Rp64,86 triliun. Dua pekan kemudian, pada 27 Oktober, nilainya hanya Rp31,09 triliun. Dengan demikian, jumlah penawaran menyusut sekitar 52 persen dalam kurun waktu tersebut. Penurunan ini menunjukkan bahwa investor semakin berhati-hati dalam menempatkan dana pada surat utang pemerintah di tengah premi risiko yang masih tinggi.
Perubahan itu juga terlihat pada rasio penawaran terhadap target indikatif. Pada 13 Oktober, rasio tersebut berada di level 2,16 kali, yang berarti nilai penawaran lebih dari dua kali target. Namun, pada lelang 27 Oktober, rasio turun menjadi 1,04 kali. Artinya, penawaran yang masuk hanya sedikit lebih besar dibandingkan target pemerintah sebesar Rp30 triliun. Ruang pemerintah untuk memilih penawaran dengan imbal hasil yang sesuai pun menjadi lebih terbatas daripada pada lelang sebelumnya.
Dari total penawaran Rp31,09 triliun pada 27 Oktober, pemerintah memenangkan Rp20,65 triliun. Nilai tersebut setara dengan sekitar 66 persen dari seluruh penawaran yang masuk, lebih tinggi dibandingkan porsi sekitar 54 persen pada lelang 13 Oktober. Meski persentase yang diserap meningkat, nominal yang berhasil dimenangkan justru jauh lebih rendah daripada sebelumnya. Perbedaan porsi dan nilai ini penting: penerimaan porsi yang lebih besar tidak serta-merta menandakan permintaan investor menguat, sebab total penawaran yang tersedia telah berkurang secara signifikan.
Menurut Josua, penyusutan nominal yang dimenangkan pemerintah merupakan petunjuk yang lebih kuat bahwa permintaan investor melemah. Pemerintah kemungkinan tetap menahan sebagian penawaran yang diajukan dengan biaya bunga terlalu mahal, sehingga tidak seluruh permintaan diterima. Kepala Ekonom BCA David Sumual juga menyampaikan bahwa investor meminta tingkat imbal hasil yang tinggi. Kondisi itu mendorong pemerintah membatasi nilai penawaran yang dimenangkan, meskipun kebutuhan pembiayaan tetap ada. Dengan demikian, hasil lelang mencerminkan dua hal sekaligus: minat pasar yang menipis dan kehati-hatian pemerintah dalam menerima biaya pendanaan yang dinilai tinggi.
Menurut ekonom Josua, kenaikan credit default swap (CDS) mencerminkan perubahan persepsi risiko investor. Ketika premi CDS meningkat, investor pada dasarnya meminta kompensasi tambahan atas kemungkinan risiko yang lebih besar. Namun, pergerakan CDS tidak secara langsung menentukan imbal hasil Surat Berharga Negara (SBN) berdenominasi rupiah. Besaran imbal hasil terbentuk melalui interaksi berbagai faktor di pasar, sehingga angka CDS hanya menjadi salah satu indikator yang diamati pelaku pasar.
Investor juga memperhitungkan risiko pelemahan nilai tukar, arah suku bunga global, tekanan inflasi, kondisi likuiditas, serta kebutuhan pembiayaan pemerintah. Faktor-faktor tersebut dapat memengaruhi minat terhadap lelang dan harga yang bersedia dibayar untuk surat utang. Dalam situasi ketika ketidakpastian meningkat, investor dapat lebih berhati-hati, terutama saat menilai kemampuan aset rupiah untuk memberikan imbal hasil yang sepadan dengan risiko yang mereka tanggung.
Konteks pasar saat ini turut menjadi pertimbangan. Rupiah mendekati Rp18.200 per dolar AS, sementara harga minyak berada di atas US$115 per barel. Tekanan pada kurs dan energi dapat memperbesar kekhawatiran terhadap inflasi maupun stabilitas ekonomi. Di saat yang sama, ketidakpastian terkait MSCI menambah kehati-hatian investor terhadap prospek pasar domestik. Menurut Josua, kombinasi kondisi tersebut berpotensi mendorong investor meminta imbal hasil lebih tinggi, khususnya untuk obligasi berjangka panjang. Tenor panjang umumnya lebih sensitif terhadap perubahan ekspektasi suku bunga dan risiko, sehingga investor dapat menuntut premi yang lebih besar sebelum menempatkan dana.
Gambaran tekanan pasar terlihat pada imbal hasil SBN tenor 10 tahun yang mencapai 7,706% pada Rabu sebelumnya. Angka tersebut merupakan yang tertinggi sejak 19 Mei 2020, menurut keterangan dalam sumber. Kenaikan imbal hasil menunjukkan bahwa pemerintah perlu menawarkan tingkat pengembalian lebih kompetitif agar surat utang tetap menarik bagi investor. Karena itu, minat lelang tidak dapat dibaca hanya dengan melihat CDS; penilaian juga perlu mencakup kondisi makroekonomi, perkembangan global, dan dinamika permintaan pembiayaan.
Josua menilai pemerintah dapat membatasi jumlah surat utang yang diserap dalam lelang ketika biaya pembiayaan meningkat, selama kebutuhan kas negara tetap dapat dipenuhi. Langkah tersebut memberi ruang bagi pemerintah untuk tidak menerima seluruh penawaran investor apabila imbal hasil yang diminta dinilai terlalu tinggi. Dengan demikian, penerbitan surat berharga negara (SBN) tidak dilakukan semata-mata untuk mengejar target serapan, tetapi mempertimbangkan biaya utang dan kondisi pasar.
Hasil lelang pada 27 Oktober, menurut Josua, menunjukkan kehati-hatian pemerintah dalam mengelola biaya utang di tengah kenaikan risiko pasar. Tekanan pada premi risiko dapat mendorong investor meminta imbal hasil lebih besar, sehingga penerimaan penawaran secara selektif membantu menjaga disiplin pembiayaan. Namun, pembatasan serapan bukan solusi yang menghilangkan risiko. Jika tekanan pasar berlangsung lama, kebutuhan pendanaan tetap harus dipenuhi dan biaya pembiayaan yang tertunda dapat muncul kembali pada penerbitan berikutnya.
Karena itu, pengelolaan lelang perlu diiringi strategi pembiayaan yang lebih menyeluruh. Pemerintah dapat mengoptimalkan pengelolaan kas agar kebutuhan penerbitan jangka pendek tidak meningkat, sekaligus mengatur komposisi tenor surat utang sesuai kondisi pasar dan profil jatuh tempo.
